太行水泥：完整縱向一體化產業(yè)鏈
太行水泥公告，21 日，經中國證券監(jiān)督管理委員會上市公司并購重組審核委員會審核，北京金隅股份有限公司換股吸收合并本公司的申請已獲有條件通過。另外，金隅股份有限公司首次公開發(fā)行A 股的申請已獲通過。
我們注意到，近年來，于同一天之內同時在發(fā)審委和重組委“過堂”并獲得通過的公司較罕見。另外，金隅股份主營業(yè)務收入近三成來自房地產開發(fā)，而目前證監(jiān)會已暫緩受理房地產開發(fā)企業(yè)的重組申請，雖然金隅股份吸收合并不涉及再融資，但就回歸A 股的進程來看，超越市場預期。
2010 年6 月4 日，太行水泥曾公告，為解決同業(yè)競爭問題，金隅股份擬以換股方式吸收合并太行水泥，實現A股上市，每股太行水泥可換取1.2 股金隅股份新發(fā)A 股，或選擇現金10.8 元/股，太行水泥將中止上市并注銷法人資格。我們判斷，或將在今年一季度完成吸收合并。
假設吸收合并完成日期為2010 年12 月31 日，按吸收合并太行水泥回歸A 股后總股本42.84 億股計算，我們謹慎預測，2010－2012 年EPS 0.69 元、0.88 元、1.07 元，若全年水泥價格或保障房建設完成情況樂觀，則公司業(yè)績存在大幅超預期的可能?？紤]到H 股公司吸收合并A 股公司實現換股上市的先例，市場普遍給予一定的估值溢價，我們推斷，短期內太行水泥股價或將有20-30%左右的上漲空間。
我們認為，與同行業(yè)可比水泥上市公司相比，金隅股份是區(qū)域龍頭且獨一無二的具有完整的礦山——水泥——商混——新型建材——房地產開發(fā)——投資性物業(yè)縱向一體化產業(yè)鏈，2007—2009 年凈利潤年復合增長率達74.57%，并且預計在未來2－3 年內公司還將延續(xù)較快增長。
